12月18日，兴业证券全球首席策略分析师张忆东在wind“首席经济学家瞻望2025”论坛中，对来岁中好意思股市作出了分析和瞻望。张忆东这次演讲主题是“创新巳火”。创新“巳”火代表他对2025年行情很看好，很火热。“巳”是讲节拍，会震憾朝上，存在必要的报复，如地缘政事不细目性，政策落地成果经由中的曲折。“革”和“新”是结构的关节词，“革”是变革，“新”是新质分娩力。他进一步指出，来岁A股震憾朝上，结构精彩，围绕“求新”和“求变”。好意思股2025年有两类投资契机，提到科技成长契机时，张忆东强调，需要专科投资者参与，非专科投资者，更顺应留在中国市集。插播一句，临频年尾，多家机构对2025年市集作出瞻望，值得期待的是，12月20日至21日，华尔街见闻将举办Alpha年度峰会，邀请了洪灝、陈果等繁密重磅嘉宾，瞻望在大变局周期之下，锁定下一个风口上的机遇，识别下图二维码报名。回到正文，投资功课本课课代表整理了这次张忆东共享的要点内容：1、本年诟谇常具有历史出动性的一年，意味着中国A股至少在本年运转走向净酬劳，投资属性大幅进步，港股亦然如斯。2、来岁（A股）行情是牛市主升浪，是一个牛市方式，进一步震憾朝上。咱们判断高点照旧鄙人半年。3、来岁住户钞票向A股的再配制，会是赓续渐入佳境的经由。当今不错说，牛市照旧运转的阶段。4、来岁，港股要是从博弈、从炒股的角度来看jk 自慰，从短期相对酬劳的角度来看，不如A股。以至2025年不一定有本年好。5、当今的港股卖空比例仍是回到了历史相对低位......做空者变滑头了，也便是说你就很难去逼空，赚博弈的钱难了。来岁港股要牢固少量，照旧要守住高股息资产。6、固然岁末年头是个冬藏的手艺，但岁末年头，即从12月中旬到1月中旬，我总体看淡。对A股、港股来说，我认为这段时候有点垃圾时候......这种青黄不接的时候，恰正是抽泣撒种的时候，亦然布局来岁的好时机。7、(好意思股）结构更进攻。从结构维度来看，咱们认为受益于科技创新和收缩照看的规模是关节标的，尤其是受益于降息和减税的行业。

以下是投资功课本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，共享给大众：

咱们认为来岁的行情是牛市主升浪，是一个牛市方式，进一步震憾朝上。咱们判断高点照旧鄙人半年，因为政策的积极指点下，2025年社会钞票对A股的再确立将渐入佳境。

实质上，从2024年以来，咱们不错看到提振股市的关系政策组合拳显耀提振了中国A股的推动酬劳。截至到12月初，本年年头于今，A股的分成回购金额大要有2万亿东说念主民币，显耀跳跃了IPO再融资和推动减持金额，这几个加起来可能唯有2000亿掌握。是以，这显耀跳跃了前几年的情况。

从2010年以来，当年十几年中国A股皆是净融资，即IPO再融资减持跳跃分成和回购，以至在2012年之前压根就莫得回购。本年诟谇常具有历史出动性的一年，意味着中国A股至少在本年运转走向净酬劳，投资属性大幅进步，港股亦然如斯。

是以，关于低利率环境下，无风险收益率的下行，非常是进款利率也鄙人行，保费的保单利率也鄙人行。在这种情况下，有用投资渠说念不及，A股的赢利效应会和社会钞票的再确立造成良性轮回。

大潮仍是运转，是以咱们要有显然的理会。咱们在九月底就仍是讲了是回转逻辑。大众有些东说念主，非常是少数投资者，照旧用看好意思股的念念维来看A股。东说念主认为GDP不成，GDP好了，A股才有牛市。一定要拆除“股市唯GDP论”的造做念考，更多关爱股市我方的信得过基本面。咱们讲的是来岁住户钞票向A股的再配制，会是赓续渐入佳境的经由。

住户进款除以A股市值，每次皆在熊市后期跳跃2倍，而到了牛市后期，基本上皆是低于1倍掌握。是以当今不错说，牛市照旧运转的这个阶段。

那么来岁跟着股市基本面的改善，三驾马车——三个标的（新质分娩力，内需的结构性亮点——求新求变，进步推动酬劳）的不停改善，A股会迎来住户钞票的陆续流入。是以咱们总体认为来岁A股、港股、好意思股咱们皆看好。其中A股的指数进展好于港股，但港股更顺应价值投资，深度价值投资。是以，长期价值投资值得关爱好意思股。关于活跃资金，要多多关爱A股。因为A股，非常是2025年，它会比港股更受益于内地社会钞票的再确立，因为内地股市即A股是原土资金主导，而内地投资者频频风险偏好更高，他们因为征服，是以看见，是以关于政策、关于中国的改日、关于中国的国运，其实心里更充满正能量。

是以2025年内地投资者主导的A股jk 自慰，其风险偏好的缔造相对更快。但港股是一个低端价值市集，有深度价值。但议论到外资中介持股占比高达46%，港股受到外资投资作风的影响，即见了兔子才撒鹰，基本面数据出来了，功绩出来了，他们才出手。

他们更多围绕细目性下大注，这是外资的投资作风。再加上港股深受做空机制的影响，港股的做空机制相比丰富，是以港股的风险溢价缔造会比A股弱。咱们总体认为港股更顺应长期价值投资，因为低廉在短期不一定是硬真谛，但低廉的好资产关于长期价值投资者一定是硬真谛。是以咱们总体认为，在来岁港股，要是从博弈、从炒股的角度来看，从短期相对酬劳的角度来看，不如A股。以至2025年不一定有本年好。

因为本年港股有一个做多的动能来自于空头回补。咱们在三月份的时候就提议了“港股的春天”这篇报告尽头具有代表性，咱们运转看多港股，到了七月底咱们又写了一个报告，叫“抽泣撒种必喜跃收割”，其时更垂青港股一些。

关联词9月26号以后，我就判若利弊地讲，可能2025年以至2026年，A股皆会比港股好。你不错望望这张图，为什么港股本年还会有一个short cover。因为在三月份的时候，港股的卖空比例，这条蓝色线不错高达30%掌握。本年7月底的时候，也差未几有快要25%的卖空比例。而当今的港股卖空比例仍是回到了历史的相对低位，回到13%掌握，而历史均值是15%。

那13%就相配于说，做空者变滑头了，也便是说你就很难去逼空，赚博弈的钱就难了。是以来岁港股照旧要牢固少量，照旧要守住高股息资产。因为高股息资产关于A股的投资者，非常是A股的保障公司来说，红利税不错做一些豁免，保障资金应该优先去确立。港股的央企优质红利资产，它又同期赚了股息率以及汇率的损益。

关于A股，咱们总体认为2025年是震憾朝上，大盘股，红利资产是底部抬升，震憾朝上。

结构精彩，围绕着新质分娩力，围绕着变革标的的新忽地，刺激忽地、国企校阅、并购重组，进步推动酬劳，这些东西结构尽头的精彩，不错类比2000年，阿谁时候经济在底部震憾，容颜GDP有所回暖，风险溢价回落，风险偏好进步，估值进步，带来的基本面的旯旮改善。

从细分结构投资结构来说，是"求新"和"求变"。求新便是新质分娩力，非常AI和机器东说念主，尤其TMT中的AI诈欺，以及AI在更世俗真谛上，以至在忽地、制造业上的一些新的诈欺，这值得关爱。而国内便是半导体产业链、信创、数字经济、新材料等。从区域的角度来说，科技规模新的战术关系的重心关爱像深圳腹地股、合肥，也包北京的、上海的一些在新质分娩力方面相比活跃的区域，来关爱他们腹地股的行情，这是求新。

求变，便是关爱并购重组带来的供给侧的一种出清，以及还有一个变化，便是出海的变化。

出海固然上半年有些扰动，关联词“猛火见真金”，2025年上半年是逢低布局出海细分规模龙头公司的好时机，还有刚才讲的一些新兴的忽地，包括像医好意思、谷子经济，一些文化高奢、潮玩，忽地新贵品牌等皆相比值得关爱，来回找到他的一个用PEVC的这种念念维，来回确立行业趋势，类似致密化来回选的阿尔法的契机。

终末讲一下好意思股，来岁保守预测，分为三种情形：悲不雅情景（下降）是概率最小的；中性的假定是好意思股来岁标普500的想法位大致是6000——6400点，差未几涨幅在7%掌握；乐不雅假定情形下，标普500的想法位是7100、7200，涨幅在18%到19%之间。

结构更进攻。从结构维度来看，咱们认为受益于科技创新和收缩照看的规模是关节标的，尤其是受益于降息和减税的行业。

关于这种可选忽地，以及除了M6科技巨头以外的公司，为什么提到M6？也便是说，特斯拉产业链仍然值得高度喜欢，但其他M6公司可能会有更大的分化。

因此，咱们认为除了M6科技巨头以外的价值股、成长股更值得关爱。这亦然我提到标普等权重指数和罗素2000指数的原因，来岁可能更值得期待。

从结构角度来说，咱们赓续看好科技成长股。关联词科技成长股将从硬件转向软件、诈欺、生态，以及AI在端侧和云侧诈欺生态的加快发展。因此，咱们对与AI关系的科技链条也尽头关爱。

这其中包括机器东说念主、智能驾驶，这些不错与AI诈欺相采集。除了AI诈欺以外，像星链、储能、加密货币等，在更宽松的监管环境下，也具有较强的成长弹性，但如实未低廉。

因此，好意思股来岁可能会有更多的震憾，需要专科投资者参与。非专科投资者，咱们认为留在中国市集可能更顺应。

咱们再回到好意思国的第二个投资契机，便是要关爱减税降息以及收缩照看所带来的变化，这些变化可能会带来并购重组的激越。因此，被并购的契机反而值得更多关爱。像动力、金融、医药工业等行业的并购重组契机，非常是被并购的公司可能会迎来更强的弹性。此外，地产产业链、可选忽地产业链来岁也可能会彰着受益于减税和降息。

固然岁末年头是个冬藏的手艺，但岁末年头，即从12月中旬到1月中旬，我总体看淡。对A股、港股来说，我认为这段时候有点垃圾时候。但这个垃圾时候是因为要运出动解收获回吐的压力，化解特朗普上台之前的一些虚夸厚谊，以及恭候中国政策逐渐成效，这也需要一些时候，是以这段时候有点青黄不接。这种青黄不接的时候，恰正是抽泣撒种的时候，亦然布局来岁的好时机。但愿大众能够充分把合手“创新巳火”的2025年的契机，非常是中国本钱市集的契机。2025年，下一个风口在哪？点击下图报名华尔街见闻Alpha年度峰会。开始：投资功课本Pro 作家王丽

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